2019年棚改计划减半，玻璃板块预计地产销售与投入资金承压。修正旧改接力棚改，有望研究其与棚改对建材需求的关注结构化差异预计利好管材、瓷砖等建材品类。旧改接力玻璃短周期数据改善，棚改当前板块业绩与估值均处于低位，市场指数表现弱势，玻璃板块存在修正空间。修正

　　一、有望研究支撑评级的关注要点

　　1、2019年棚户区改造计划减半，旧改接力预计将对商品房销售和地产投入资金造成影响：目前棚改已进入尾声。棚改其中棚改实物安置推动了棚户区开发和安置房建设的市场投入资金；货币化安置主要推动了商品房销售，同时也发生反应居民加杠杆购房，玻璃板块有效去除地产库存。2019年棚改计划安置户数相比2018年减少315万户，假设货币化安置比例35%，户均85平米，则减少货币化安置面积0.93亿平，占2018年住宅销售约6.5%；减少实物安置面积1.74亿平，占2018年竣工面积26%。

　　2、预计棚改退坡减少家装建材市场规模约为1,715亿元：据测算，2017年装修行业产值超过3.9万亿元，其中家装产值约为1.8万亿元，对应装修面积约7.5亿平米。考虑棚改退坡对商品房销售和地产投入资金的影响，预计2019年因棚改减少装修面积接近1.0亿平，对应家装市场产值2,450亿元。参考历年家装行业增加值占产值比例，我们推测棚改对应减少家装建材市场规模约为1,715亿元。

　　3、旧改接力棚改，预计旧改和棚改对家装建材需求的结构性差异将利好管材、瓷砖等建材品类：旧改计划五年时间改造老旧小区16万个，涉及居民4,200万户，总投入资金额约8万亿。平均一年改造3.2万个小区，单小区预算2,500万元。小区改造以加装电梯、道路维修、管网翻新、外墙翻新、防水、入户装修等为主。小区公共基础设施改造是要点。旧改与棚改对家装建材需求的结构性差异将利好管材、瓷砖等建材品类。

　　4、短周期层面玻璃价格企稳回升存在支撑：玻璃行业市场化程度较高，基本面数据与价格保持高度同步。玻璃价格驱动因子长期看产能、中期看地产、短期看库存。中周期层面地产销售承压，地产投入资金受地产信托收紧以及海外债新政等下滑概率非常大，中周期层面难有驱动力。短周期随着限产预期下经销商抓紧备货，厂商库存明显消化，在产产能减少，玻璃价格企稳回升存在明显支撑。

　　5、当前玻璃板块业绩与估值均为低位，指数表现弱势存在修正机会：玻璃板块业绩与估值均有明显周期，目前板块业绩估值均处于相对低位。且玻璃指数2017年以来持续相对大盘表现弱势，我们认为在没有外部环境与政策发生反应下，玻璃指数表现应有所回归。

　　二、要点推荐

　　建议关注旧改接力棚改带来的装修建材需求的结构性差异，利好管材、瓷砖、吊顶、人造板等板块，推荐对应板块龙头伟星新材、蒙娜丽莎、友邦吊顶、兔宝宝；建议关注北新建材。玻璃板块业绩复苏估值修正预期下推荐纯正平板玻璃标的旗滨集团。

　　三、评级面临的主要风险

　　旧改项目推进不及预期；玻璃指数修正不及预期。

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